国君宏不悦目9月经济数据点评:消耗将引领苏醒 动能换挡不减速

 金融市场     |      2020-10-20 22:00

  作者:花长春、赵格格、董琦

  导 读

  消耗和制造业添速赓续回升,而基建和房地产的添速基本触顶,经济苏醒的主要动能将从政策引导的基建及房地产切换至实体经济的内生动能修复。

  摘 要

  三季度GDP虽不敷预期,但组织好转,消耗的贡献在清晰回升,经济内生动能添强。三季度GDP单季度添速4.9%,矮于市场预期。投资照样是推动经济添速回升的主要动能,但消耗对于GDP的贡献在赓续扩大。展看后续,经济动能将逐步从政策引导的房地产和基建,切换到消耗回暖及制造业修复中。

  下调四季度及明年一季度的经济展望。吾们下调全年经济添速至2.1%,四季度单季度添速5.7%。另外,明年一季度GDP也许率落于16%至17%的区间,不敷市场普及预期的17%至18%。

  9月份经济数据中,社零是最大的亮点:

  1)社零:大超预期,消耗动能添速修复,可选消耗将成为主要驱动力。

  2)房地产:相符预期,短期维持高位,之后将在调控趋紧的背景进入微幅下走通道。

  3)基建:添速下滑不敷预期,年内添速基本到顶。

  4)制造业:相符预期不息弱修复,矮技术及高技术产业链均在回升。

  5)出口:相符预期幼幅回升,中间源于海外需要拉动和防疫物资的赞成。

  消耗动能添速修复,可选消耗异日将成为主要驱动力。9月社零添速3.3%,高于市场预期,必选与可选消耗均有所外现,消耗修复环比动能首终在添速。吾们认为后续消耗动能回补的动力照样将荟萃在可选消耗周围,内生性需要修复将与外需高景气将共同对消耗周围形成共振。

  地产基建添速见顶,制造业添速将赓续回升。固定资产投资照样是赞成三季度经济上走的主要力量,其中,地产添速相符预期,短期维持高位,但是领先指标(新开工)单月添速已经转负;基建添速大幅不敷预期,随着专项债发走临近终结,展望年内添速已经见顶。而制造业投资添速准期安详回升,前期外现不好的矮技术产业链,如食品、纺织、化工也在赓续回暖。

  经济动能顺当换挡,配套财政刺激的信贷政策将进一步趋缓。经济动能在逐步以前期的投资拉动,向海内外消耗苏醒共振,及国内制造业投资回暖转换。经济动能顺当换挡,所以,财政刺激政策将逐步退出,而互助财政刺激的信贷政策也将进一步趋缓。

  正 文

  一、GDP矮于预期,但组织向好,消耗动能清晰回升

  三季度GDP固然不敷预期,但组织向好,消耗的贡献在清晰回升,经济内生动能添强。三季度GDP单季度添速4.9%,矮于市场预期。固然投资照样是推动经济添速回升的主要动能,但是消耗对于GDP的贡献在赓续扩大。展看后续,经济动能将逐步从房地产和基建,切换到海内外消耗共振及制造业投资苏醒。

  消耗将引领苏醒,动能换挡不减速——2020年9月数据点评

  下调四季度及明年一季度的经济展望。因为三季度GDP不敷预期,吾们下调全年经济添速至2.1%,四季度单季度添速5.7%。另外,明年一季度GDP也许率落于16%至17%的区间,不敷市场普及预期的17%至18%的区间(参考彭博相反预期17.2)。

  接下来,吾们对九月份经济数据做一个简要的概括:

  1)社零:大超预期,消耗动能添速修复,可选消耗异日将成为主要驱动力。

  2)房地产:相符预期,短期维持高位,之后将在调控趋紧的背景进入微幅下走通道。

  3)基建:添速下滑不敷预期,年内添速基本到顶。

  4)制造业:相符预期不息弱修复,矮技术及高技术产业链均在回升。

  5)出口:相符预期幼幅回升,中间源于海外需要拉动和防疫物资的赞成。

  消耗将引领苏醒,动能换挡不减速——2020年9月数据点评

  二、消耗动能添速修复,可选消耗异日将成为主要驱动力

  9月社零添速3.3%,高于市场预期,必选与可选消耗均有所外现,消耗修复环比动能首终在添速。单月中间超预期荟萃在必选消耗的一时性高添,吾们认为后续消耗动能回补的动力照样将荟萃在可选消耗周围。

  9月,饮料、烟酒等外交属性必选消耗大幅上走,二者单月同比添速超过了近五年的高点程度。吾们认为这背后存在两个因为,中间是疫情约束措施削弱,带动外交属性消耗添众,拉动有关必选消耗,其次是肯定的基数效答。从时间与空间角度来看,有关必选消耗不息上走的动能专门有限,后续在消耗修复通道中,吾们认为必选消耗将保持一个较高的景气度,边际动能仰升的贡献弱于可选消耗。

  消耗将引领苏醒,动能换挡不减速——2020年9月数据点评

  逆不悦目可选消耗,团体扮演了三季度消耗修复的主要角色,不息两个月迅速修复对社零上走带来了主要赞成。

  分项中,吾们看到现在地产后周期链条的家具以及修建装潢原料外现特出。此外,汽车不息三个月单月添速维持在11%以上,首终保持着较高景气度。文化办公用品与纺织服装同比添速在9月也达到了近一至两年的高点。上述分项实物消耗对社零添速贡献度较高。非实物消耗方面,线下餐饮不息保持着4-5个点的逆弹添速,距离常态化添长照样有6个点旁边的空间。团体来看,汽车消耗、餐饮消耗的稳步添长,以及无数必选消耗的高韧性对社零添速中枢首到了安详作用。

  消耗将引领苏醒,动能换挡不减速——2020年9月数据点评

  消耗将引领苏醒,动能换挡不减速——2020年9月数据点评

  后续吾们认为经济苏醒至常态化的过程中,可选消耗的外现将扮演主要角色,中间因为有三点:

  1)一是从三季度数据来看,必选消耗不息上走的空间相对有限,而可选消耗后续升迁的空间照样较大;

  2)二是吾们前期通知从居民收好、资产持有角度挑及,对于可选消耗影响主体荟萃在中高收好群体,在疫情冲击中这类收好户收好所受冲击更添有限,恢复也相对较快,所以对于可选消耗的助力更高。

  3)三是出口链条高景气度将对国内传统制造的一些消耗品(家具、家电、服装、玩具)带来需要共振(“出口高景气将一连,推升制造业动能”,20201017)。

  所以,吾们认为在收好端一向好转后,内生性需要修复将与外需高景气共同对消耗周围形成共振,可选消耗链条的景气度将添速向上。

  三、基建和房地产添速见顶,制造业投资将赓续回升

  9月份投资的添速和组织基原形符预期,房地产投资准期维持高位,基建添速下走略矮于预期,制造业投资准期逐步回暖。固定资产投资9月单月添速7.6%,与8月持平。其中,地产、广义基建和制造业单月添速别离为12%、4.8%及3%,单月添速别离较8月上升0.2、下滑2.3、下滑2个百分点。房地产照样是拉动固定资产投资回升的主要动能,也是维持经济向上修复的“定海神针”。但是,房地产和基建的添速后续上走动能不大,而制造业将赓续回暖,固定资产投资的组织将赓续切换。

  房地产投资维持高位,相符预期,但领先指标(新开工)最先转负。9月房地产投资单月添速12%,相符预期,照样维持在高位。在调控趋紧的背景下,房地产投资短期照样能够维持在相对高位,因为在于开发投资大片面由施工构成,有较强的惯性;另外,上半年的土地成交火炎,滞后半年形成土地购置费传导到房地产投资中,也赞成投资添速不会迅速下走。但是,房地产投资的领先指标(新开工添速)在9月最先转负,开发商资金来源也逐步受到了调控影响,居民购房款添速冲高回落,展望地产投资后续进一步上走的动能不强,将在调控趋紧的背景下重新进入微幅下走的通道。

  消耗将引领苏醒,动能换挡不减速——2020年9月数据点评

  消耗将引领苏醒,动能换挡不减速——2020年9月数据点评

  制造业投资准期安详修复,矮技术和高技术产业链均在回升。制造业赓续安详修复,相符预期,1-9月份制造业投资降幅收窄至-6.5%,降幅相对上月收窄了1.6个百分点。单月添速3%,相对于上月收窄2个百分点,单月添速震撼较大,主要是出于基数因为,添速的中枢仍在回升。在三季度内,制造业各链条可谓全线修复,不光是高新技术走业,前期跌幅较大的纺织、食品、化工等链条均在回升,这与出口端和国内必选消耗端的回暖是相反的。制造业端的高景气,同样逆映在生产端,9月份制造业工业增补值的添速相对8月升迁了1.6个百分点,汽车(尤其是新能源汽车)、机床、工业机器人(走情300024,诊股)及化学纤维的生产外现均较好。展看异日,展望制造业投资会维持现有的安详修复的节奏,岁暮中美也许率懈弛,也将挑振制造业的团体信念。

  消耗将引领苏醒,动能换挡不减速——2020年9月数据点评

  基建单月添速下滑,大幅不敷预期。9月份,狭义基建累计添速由上月的-0.3%转正至0.2%,广义基建累计添速相对上月扩大了0.4个百分点至2.4%。但是,基建的单月添速最先下滑,广义基建和狭义基建的单月添速别离下滑了2.3及0.8个百分点至4.8%及3.2%。固然7月及8月基建回暖速度的疲柔,已经让市场最先下调对于基建添速的预期,但是9月份,基建单月添速展现下滑,铁路投资单月添速甚至转负,照样大幅矮于了市场预期。10月份专项债发走周围还剩下3896亿元,周围相对于8月及9月下滑。随着专项债发走基本完善,展望年内基建添速难以再次上走。另一方面,8月份专项债发走中,投向房地产的占比已经最先升迁。随着后续全年专项债发走临近尾声,以及西部地区将逐步进入冬季,展望年内基建添速已基本见顶。

  消耗将引领苏醒,动能换挡不减速——2020年9月数据点评

  消耗将引领苏醒,动能换挡不减速——2020年9月数据点评

  四、经济动能顺当换挡,推动信贷政策进一步趋缓

  经济动能顺当换挡,配套财政刺激的信贷政策将进一步趋缓。三季度数据表现,国内消耗和海外消耗赓续苏醒,国内制造业投资也在消耗的拉动下,全线修复,前期外现较差的矮技术产业链也在赓续修复。所以,经济动能以前期政策引导的房地产和基建投资,逐步切换到消耗苏醒和制造业回暖,财政刺激政策将逐步退出,而互助财政刺激的信贷政策也将进一步趋缓。

  政策的切换也将正向促进经济动能切换添速。基建添速在专项债退出下,添速很难大幅回升,而房地产也赓续受到政策收紧的影响,这也导致房地产和基建对社会资金的“吸血作用”下滑,资金更笑意进入实体经济中。吾们展望,随着异日四季度社融添速稳步回落的概率添大,传统投资异日向上动能疲弱,消耗和制造业添库存将是异日主动能。